2021-10-28东方证券股份有限公司浦俊懿,徐宝龙对中科曙光进行研究并发布了研究报告《利润增长韧性强，结构升级强化信创龙头地位》，本报告对中科曙光给出买入评级，认为其目标价位为39.22元，当前股价为27.19元，预期上涨幅度为44.24%。

中科曙光(603019)

事件：公司发布 21Q3 财报，实现营收 64.92 亿( 9.0%)，归母净利润 4.67 亿( 44.2%)，扣非净利润 2.36 亿( 57.1%)，毛利率 21.74%(比去年同期提升0.26pct)，净利率 7.65%(比去年同期提升 2.1pct)。Q3 单季度收入 19.94 亿( 1.3%)，归母净利润 1.15 亿( 56.8%)，扣非净利润 0.29 亿( 257.4%)，毛利率 21.76%(比去年同期降 0.3pct)，净利率 5.01%(比去年同期提升 1.49pct)。

核心观点

业务结构持续升级，利润增速持续高于营收，费用及成本把控能力较强。公司近年积极发力高附加值的高性能计算、上游芯片和核心配件领域，2019、2020 利润增速在 30%~40%区间，明显高于同期营收增速。2021 前三季度利润增速达 40%以上、扣非净利润增速超 50%，表现出强劲的增长韧性。去年线下活动受疫情影响，相关费用开支水平较低。在线下活动恢复后，2021 前三季度销售费用率 5.01%(较去年同期略增 0.71pct)、管理费用率2.86%、研发费用率 8.89%，几乎与去年同期持平，表现出较强的控费能力。我们认为，业务结构改善将持续提升公司业绩增长韧性和稳定性。

行业信创推广节奏有望进入新阶段，信创核心资产市场化进程有望加速。2021~2022 年，行业信创有望进入新阶段，特别是在金融、电信、能源等关键领域的推广范围和速度有望提升，从而延续政务信创高峰期的景气度，产生更广阔的市场空间。核心科技资产市场化运作提上日程，在融资渠道、人才吸引力等方面有望突破式发展。我们认为，行业信创有望为国产厂商创造一个市场化机制的环境，企业的 ToB 属性和产品化属性有望强化。

信创龙头地位持续强化，生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。海光信息(截至 21H1，公司持股 32.1%)是国产 x86 芯片龙头。此外，曙光全方位布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，生态体系不断完善。我们认为，公司作为信创龙头地位有望持续强化。

财务预测与投资建议

我们预测公司 21-23 年 EPS 分别为 0.74/0.96/1.23 元。据可比公司估值水平，给予公司估值为 21 年 53 倍 PE，对应目标价 39.22 元，维持买入评级。

风险提示

政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.11；证券之星估值分析工具显示，中科曙光（603019）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。